快速发展的中国总是不乏精彩的商战。在国美整合扩张的同时，永乐与大中这两位区域市场的老大也正在试图挑战美国，而美国最大的家电连锁商 BESTBUY 也在虎视眈眈。

黄光裕的国美正在变得越来越强。 2005 年，国美销售额接近 500 亿元，与上年同比增加一倍。在资本运作方面，黄光裕也展示了他精湛的财技：短短两年内累计套现近 50 亿港元，并引入国际著名私募基金华平作为其合作伙伴，从而提高了公司在国际投资者中的商誉。

快速发展的中国总是不乏精彩的商战。在国美整合扩张的同时，永乐与大中这两位区域市场的老大也正在试图挑战美国，而美国最大的家电连锁商 BESTBUY 也在虎视眈眈。

永乐的算盘

永乐和大中分别是上海和北京家电零售市场中的第一，占据着当地超过 50% 的市场份额， 2005 年销售收入分别为 186 亿和 130 亿元。

永乐在去年 9 月成功赴港上市后，便将其零售网络积极向上海以外的北京、深圳等地扩张，意图改变其只是上海家电零售企业的形象。而大中在中国家电零售企业中位列第五，目前中国家电零售 5 强中，只剩其和五星未上市，上市的欲望因此也十分强烈。

今年 4 月 21 日，永乐和大中在香港共同召开新闻发布会，宣称双方将在联合采购、后勤送货、产品展示、仓储开发、仓储管理、财务管理、信息系统以及人员交流等领域进行合作，此外张大中也承诺将在一年内将北京大中的所有股权转让给永乐，转让价格为大中 2006 年 7 月 1 日至 2007 年 7 月 1 日的纯利乘永乐对应日期 80% 的市盈率。

如此计算，大中电器的转让价格应在 15 亿左右。而张大中家族持有大中的全部股份，两家公司进行换股之后按照永乐现在的股价，张大中家族将成为永乐的第一大股东。陈晓本人虽然只持有公司 15% 的股份，但他以信托方式持有公司内部员工 23% 的永乐股权，因此仍拥有对公司的控制权。同时，为了保障大中股权转让的顺利进行，双方也签订了保证金 ?? 议，如果股权转让未能完成，则永乐和大中最高需向对方赔付 1.5 亿及 4.5 亿元的保证金。

此次合并对永乐而言，无疑在短期内使其销售额及利润都有大幅度的上升，从而使其能在与基金的对赌 ?? 议中赢得上风。

永乐在 2005 年 1 月与摩根斯坦利和鼎辉签订了对赌协 ? 议，如果永乐在 2007 年的利润不高于 6 亿元，永乐管理层需向外资转让最多 9394.76 万股永乐股票。如果低于 6.75 亿元，永乐管理层需向外资股东转让 4697.38 万股，只有当永乐 2007 年的利润高于 7.5 亿元，陈晓等高管人员才能赌赢外资，获得多余的 4697.38 万股股票。

而按照永乐 2005 年 2.9 亿元的纯利计算，如果要赌赢，今年和明年最起码保证年均 60% 以上的增长，而去年在获得基金 5000 万美元的注资和上市后，永乐也只有 56% 的纯利增长。

更为严重的是，虽然 ?? 过私募和上市，永乐能在全国跑马圈地，大量新开门店，但获利能力的下滑却是不可回避的事实。

永乐年报显示，其门店数量由 2004 年的 92 家增至 2005 年底的 193 家，但每年每平方米销售收入却从 2004 年的 40472 元下降至 25482 元。摩根斯坦利也发布报告称，由于成本升速超过预期，永乐 2006~2007 年收益将下降 25%~27% 。

因此，永乐要想能够每年获得 60% 的纯利增长，单靠新开店面已 ?? 不可能完成任务。因为一个城市中好的地段毕竟有限，零售商的人气积累也需要时间。并购成熟的门店或者提高供应商赞助收入就成了永乐提高获利能力的最佳选择。

大中电器在北京家电零售市场占有率第一位，在黄金地段拥有众多门店，再加上其素有上市愿望，而且也是前“中永通泰”家电零售同盟的一员，自然成为永乐并购最为理想的选择。按照永乐和大中 2005 年的销售额及发展速度，此次并购完成后永乐 2007 财年的利润至少在 6 亿元以上，那么永乐即可避免被外资全盘掌控的危险。

BestBuy 控股五星

其实，在中国的家电连锁 5 强中，永乐是进行企业联盟与并购最多的企业。早在 2002 年，永乐就与北京大中、河南通利、青岛雅泰三家区域家电零售市场的领先者组成了“中永通泰”联盟，进行联合采购。 2005 年，永乐相继收购了河南通利和灿坤 3C ，从而进一步扩大了其优质门店网络。加上如今合并大中，中永通泰通过换股的方式，在永乐身上几乎完成了整体上市，这也可以说是区域性零售大佬最彻底的联合，将向国美、苏宁这两位全国市场老大发起最后的进攻。