何时进入？以何种方式进入？

高盛先行一步

自中国于 2001 年岁末加入世界贸易组织后，众多国际银行一直试图决定在何时以何种方式进入——而不是是否进入－中国内地金融市场。找一个中国合作伙伴建立一家合资企业显然是一种解决方案，但是，大多数银行都不愿放弃控制权。

潜力巨大，但危险也是无处不在。于是，每家金融机构都试图制定出一个战略，它既可以利用金融市场自由化带来的机遇，又可以降低所有权限制继续存在带来的影响。

但做出决定的时间越来越近了：在投资银行方面，一家重量级国际投资银行已经加快了速度。中国国家总理温家宝和国务院已经允许高盛在中国建立第一家外资控股的合资投资银行，这个决定可能加快中国金融系统向国际中介机构开放的速度。

此前，在里昂证券亚洲分部和 法国巴黎银行于 2002 年寻求批准建立经纪性合资企业后，再没有其他银行采取任何实质性的行动。多数银行乐得静观其变，观察中国的法律环境会发生何种变化。但如果不想被抛在后面，它们现在就必须采取行动。

如果合资企业获得全部批准——这可能需要一段时间——它就可以承销发行国内股票和债券，从而使高盛在获取市场份额方面抢得先机。高盛相信它已经获得批准和中国最著名的投资银行家方风雷成立一家合资企业，后者允许它保留管理控制权。作为其中国合资伙伴，高盛将贷给方风雷一亿美元，并相信这笔资金将帮助高盛避免外方面临的 33 ％所有权限制。通过向一家破产的证券交易所捐款六千万美元，高盛也展示了其良好意愿。

但银行竞争对手则说，在同方风雷的协议中，高盛还没有获得购买选择权的完全批准，换言之，它实质上是在同中国政府官员的合作关系上下了大赌注。有人评论说：“他们花了大笔大笔的钱，但少有让人欣慰的回报：如果把高盛（中国） 置于风口 ，就可以明显证明这一点——如果他们这样做，就真是太具有闯劲了。”

不管是出于嫉妒、畏惧还是看笑话，投资银行竞争对手正在密切关注着事态的发展。尽管很少有人承认他们试图仿效高盛的模式建立一家合资企业，但他们都正在考虑采取各种各样的可行方案。

投行的多种方案

如果说高盛领先竞争对手一步建立了一家投资银行机构，而摩根斯坦利则通过参股 33 ％和中国建设银行设立一家合资企业——中国国际金融公司（ CICC ），从而在中国获得了十余年的经验。该公司成立于 1995 年，但仅仅六个月后，公司就处于混乱状态，因为合资双方对公司如何运作观点相左。问题最后通过摩根斯坦利退出该投资银行管理而得以解决，但它仍拥有其 33 ％的股份，该投资银行现在是独立的。

摩根斯坦利从 CICC （它左右着中国的金融证券业）的成功中获益匪浅，不管是在金融方面还是通过其他几个合作项目，但它没有训练出一只人力资源队伍，而如果它继续留在 CICC ，就可能已经实现了这一点。从此种意义上讲，它还是站在中国证券业的外面——就像其它公司一样。

JP 摩根是另一家游弋于边界线的大型投行。“我们建立起了良好的大额银行业务，而现在积极考虑进入的区域是证券承销业务，”驻扎北京的 JP 摩根中国总经理兼首席营运官 Carl Walter 说道，“设立一家证券合资企业将是重要的一步，重要的是要选择好合作伙伴。”

德国银行是又一家寻求进一步进入中国市场的大型银行。到今年年底，它将在中国拥有三家分支机构，并且已经成功建立起了跨境投资银行业务和强大的现金及贸易服务业务。它已经申请了金融衍生品许可证，并已经获得了 QFII 和电子银行许可证。

目前德国有 55 亿美元的跨境 ECM 订货，德国银行（中国）董事长 Lee Zhang 说道。“从这一点你可以看出我们在跨境的大笔交易中非常活跃，同时，我们也毫不掩饰我们要在国内市场扩张的宏伟计划。但问题是：进入市场的理想结构是什么？进入的最佳时机是什么？”

瑞士信贷第一波士顿（ CSFB ）银行今年首次在上海召开了集团执行董事会议（首次在亚洲召开），由此可见中国对 CSFB 整体战略的重要性。

“ CSFB 在中国全线出击，我们希望最终能为客户在理财、固定收入和证券业务方面提供全套产品和服务，”香港 CSFB 亚太区董事长兼首席执行官 Paul Calello 说道。他发现在 2005 年初，中国有投资者和股票发行人的大好机会。“对绩优股和优质股票发行人的强大需求始终存在，”他说道，“海外上市对大笔交易很关键。然而，近来当地法规朝着改善交易透明度方向发展，这最终可能会在较长时期内，允许出现在中国和海外同时上市的情况。”

在国内市场上，承揽股票上市的机会改善了，这是外国公司热衷于建立证券合资企业的重要原因之一。

国内业务与国际业务

中国的投资银行业呈双线发展——国内业务和国际业务。后者包括并购、通过股票首次上市、二次发行和发行债券到海外筹资。因为中国的国际业务为国际投资银行提供了大量机会，国内业务就不会成为其关注的中心。因此在 WTO 谈判期间，没有中国国际业务机会的商业银行和保险公司都将全部精力集中于尽快获得进入中国国内市场的许可，但投资银行业并不把此当作优先考虑事项。机会显然是被错过了。

从历史角度讲，投资银行对中国国内资本市场上的业务机会一直持谨慎态度。它们认为这个市场没有吸引力：异乎寻常地受到政府高度控制，投资者主要是一些小额客户。此外，所有中国的优质公司都寻求海外上市，因此，投资银行即可以有效地集中精力搞好国际业务，同时又能同中国企业界精英合作。

“上海宝钢在 2000 年下半年的上市改变了很多人的观点，开阔了业界的眼界，使他们看到了国内市场的潜在机会，”摩根斯坦利的 Zhu 说道。“此次上市开启了一扇大门，很多著名公司如中国招商银行也随后在国内上市。”“意识到中国的大型公司将寻求发行 A 股以及国内市场能吸纳如此大笔的交易引起了投资银行的真正兴趣，”他又补充说道。

在发展同国际金融机构的关系方面，中国这家最大的钢铁厂也发挥了另外一种非同寻常的作用，它的一个下属部门 Fortune 信托投资公司和法国投资银行 SG CIB 联合组建了一家非常成功的资产管理合资企业。截至目前， Fortune SGAM 已经在中国筹集了十亿多美元。“人们在评价我们同这家钢铁厂的合资企业时，认为我们只会收获大量的良好意愿，但在资本市场上的收获微乎其微，” SG 中国区总经理 Marc Poirier 说道，“但事实是，在法律事务方面，我们收获甚丰，比如在许可证申请方面。”

雷曼兄弟公司对成立合伙企业也有切实的想法。“我们的 QFII 运营显示出我们如何评价合伙和合资企业，” 雷曼亚洲证券部的总裁蒂姆·索斯比说，“中国农业银行是我们的监管人，但不仅仅是监管功能。我们需要更好的了解他们，作为他们的第一个委托人，我们有机会进行更长期的对话。”在证券方面也一样，雷曼和东方证券公司密切合作，后者担任其执行经纪人。

美林证券和瑞士银行（ UBS ）是另外两家寻求建立合资企业和寻找潜在合作伙伴的大公司。 UBS 在资产管理业务方面取得了重大进展，其发言人说：“尽管我们也从事投资银行业务、财产和资产管理，但 UBS 仍然致力于银行早先规定的有机增长战略。考虑到公司对中国大陆业务的投入程度和这片市场蕴含的巨大潜力，它仍在利用一切机会在法规允许时发展财产管理业务。”

对大型商业银行而言，国内证券业务只是它们中国整体战略的一部分。汇丰银行和花旗银行集团大量投资于中国的商业银行。汇丰最近主要投资于交通银行，而花旗则投资于上海浦东发展银行，而据说这两家银行还在考虑别的投资。

“中国仍然是花旗银行在全球范围内首先关注的地方，它也是全球范围内最让人兴奋的市场，”花旗银行集团大中华区总裁凯瑟琳·韦尔说道，“法律许可时，我们想为这个市场提供全套的产品，包括企业业务、投资、保险和小额银行业务等。”