“愁人”的增发价格
“鉴于当前的房地产形势，大股东重新考量资产注入的可行性，是从全体股东利益方面来考虑的，而并非自身利益。”中关村内部人士对记者表示。
然而在分析师眼中，股市的持续下挫或是鹏泰投资宣布重组停滞的主因。“从‘在商言商’的角度看，较高的增发价格必然会增加大股东的重组成本，从而侵蚀大股东的利益，这显然是其不能接受的。”有行业分析师表示。
由于中关村是在去年9月停牌讨论相关债务重组及资产重组事宜，由此“幸运”地躲过了大盘的向下调整，但与牛市中停牌进而提前锁定重组成本不同，中关村此次停牌换来的却是高昂的重组成本。根据中关村增发预案，公司是以停牌前二十个交易日股票交易均价，即以14.67元/股定向增发不超过12.27亿股。然而随着股市的继续下调，中关村日前收盘价已跌至每股5.30元，与增发价相比，跌幅高达63.87%。
这意味着，若中关村仍按14.67元的价格增发，黄光裕拟注入中关村的价值180亿元的房地产资产将由此缩水将近115亿元，即相当于向上市公司贴入115亿元的资产。
“如果你是大股东，在自身利益面前，你愿意用14.76元的价格去购买实际价格仅为5.30元的股票吗？”上述分析师称。
事实上，股市的持续下挫对上市公司再融资的负面影响并不止中关村一家。据天相投顾最新统计数据显示，2007年以来公布了增发公告但至今仍未实施的公司有268家，其中177家公司在公告中明确了拟增发价格。而截至8月21日收盘，已有135家公司复权后收盘价已低于拟增发价格，增发面临困境。在这些拟“破发”公司中，收盘价较发行价折价幅度在0.74%至72.59%之间，其中折价幅度超过30%的有74家，占比达54.81%。
面对当前的增发困境，已有包括铜陵有色、国元证券等数十家公司下调了此前的增发价格，以此促进方案能够顺利实施。而面对发行价与股价的差异，迪马股份、郑州煤电等10余家上市公司甚至做出了暂停或放弃定向增发的决定。
有业内人士表示，上市公司下调增发价格主要是看好增发项目的盈利前景，为了尽快实施才做出的“降价”举措。不过，随着控股股东鹏泰投资公开表示“看淡拟注入房地产类资产的盈利前景”，中关村今后能否下调价格来促成增发？这还是个疑问。
一个不易忽视的细节是，鹏泰投资在其“重组停滞”公告中只字未提增发价格、注资缩水对本次重组的影响，而按照大股东以往“提高上市公司盈利”的表态，本次注入资产盈利前景的看淡，是不是鹏泰投资为其他高盈利资产的注入留下“后路”呢？
中关村何去何从？
只要黄光裕不抛出最终的方案，那么有关中关村的重组将一直处于变数之中。
两块未上市资产、两个壳公司，从行业资源配置角度看，国美351家未上市门店注入三联商社，鹏润地产180亿资产注入中关村，这貌似是个很好的结果。然而随着三联商社遗留问题的突现、国美高管“整体回A”的表态以及中关村的重组停滞，黄光裕对旗下资产如何整合，再度成为外界关注的焦 点。
“国美有很强烈的回归A股愿望，但绝对不会单独把非上市的门店资产注入A股上市公司，而将采取整体上市的方式回归A股。”国美新闻发言人何阳青对记者表示。
事实上，国美将未上市门店资产注入在港上市公司可谓一举三得。首先，香港的国美电器可以此履行其当初对华平基金等战略投资者的注资承诺；其次，家电资产的同业竞争问题也将得以解决；而最重要的是，非上市资产的注入还将为国美整体回归A股奠下坚实基础。
不过，上述非上市门店的注入问题也正是困扰黄光裕的问题所在。据国美内部人士介绍，当初限于相关规定，公司仅将65%的门店资产注入了香港上市公司，而为了实现家电资产整体上市，国美早在两、三年前即向商务部提出了未上市门店注入香港上市公司的申请，但至今仍未获批。
在中关村8月发布的澄清公告中，黄光裕旗下的鹏润投资集团也表示，目前无论是“整体上市”、“红筹回归A 股”还是“避免同业竞争”问题，均涉及国家法律、法规的限制性规定。能否获得政策性突破、能否取得各方支持以达成解决方案均存在重大不确定性。
毫无疑问，非上市门店的整体注入问题乃是黄光裕对旗下资产整合的最大瓶颈。一旦完成在香港的整体上市，国美电器寻求在A股市场借壳上市也便可继续推进。而据市场分析人士透露，目前来看，中关村被借壳的可能性要大于三联商社。
该人士表示，由于股权拍卖过户尚未完成，三联商社至今仍处停牌状态，这使得国美目前无法尽早召开股东大会来改选三联商社董事会。更为重要的是，三联商社目前存在着资产不完整等诸多问题，包括品牌、采购中心、物流配送中心等资产仍握在三联集团手中，由此来看，国美重组三联商社将需要打“持久战”。与其相比，黄光裕对中关村的控制力则远强于三联商社，实施重组也相对容易些。
随着大型国企回归基本进入尾声，民营红筹股也随之“蠢蠢欲动”。由于物美商业已先于一步回归A股，因此有分析人士表示，国美的回归方案很可能效仿“前辈”：即由A股壳公司定向增发收购黄光裕所持有的香港国美电器股权，以此在整体上市后实现回归A股的目的。
另据消息人士透露，国来饲暗娜吩胫泄卮褰哟ス壳耙步龃τ诳尚行苑桨傅纳烫郑⒚挥惺抵市缘慕埂Ｈ艄雷钪战杩侵泄卮澹胰躺缋芬帕粑侍饨饩觯敲椿乒庠Ｆ煜碌夭钅康脑蚣锌赡芄橹萌躺缑隆?/p>
-小资料
一级土地开发
所谓一级土地开发，是指在土地出让前，对土地进行整理投资开发的过程。具体来说,就是按照城市规划功能、竖向标高和市政地下基础设施配套指标的要求，由政府统一组织征地补偿、拆迁安置、土地平整、市政基础设施和社会公共配套设施建设，按期达到土地出让标准的土地开发行为。
土地一级开发是土地出让前的运作方式，开发的主体应是当地政府或由当地政府指定的土地开发企业，而土地一级开发的结果是要使“生地”成为“熟地”，达到出让的标准。在大多数城市主要是由政府来操作，也有政府委托企业来做，政府负责管理和监督，或者由国有企业或事业单位性质的土地储备机构来做。
