在地产业务整合思路上的摇摆不定，已经让昔日的首富黄光裕成为悬念制造者的代名词。

　　8月29日，黄光裕导演的最新一幕剧情曝光。在当天的公告中，中关村宣布放弃非公开发行股份购买鹏润地产资产，理由是拟注入中关村的房地产类资产盈利前景不明确。此时距离新上任的总裁王军高调宣布鹏润地产借壳上市仅仅过了三个月。

　　在接到本报记者的电话时，王军以正在开会为由，拒绝透露此次重组搁浅的更多内容。此前为了做地产资产的注入，王军被推选出来作为重组代言人并在中关村兼任副总裁。

　　“现在停止重组未必见得是一件坏事。”一位中关村内部人士告诉记者。在他看来，对此次注入的鹏润地产的过高估值是导致重组生变的主要原因所在。

　　此次重组搁浅，意味着黄光裕的“地产借壳梦”暂时破灭。不过，本报独家获悉，目前黄光裕正在更新旗下地产业务整合的思路。下一步仍将采取借壳上市。“此次重组搁浅仅仅是一个逗号，不会是一个句号。”一位接近黄光裕的人士对记者表示。

　　过高估值

　　行走地产业长达12年的黄光裕一直冀望旗下地产业务和资本市场产生一种魔幻般的碰撞，借壳中关村是其离成功最接近的一次。

　　在今年5月6日，中关村抛出一份重组方案，拟以每股14.67元，向控股股东北京鹏泰投资有限公司(鹏润地产控股母公司，控股60%)及一致行动人非公开发行不超过12.27亿股，收购鹏润控股100%股权。当时对鹏润地产资产的评估价格为180亿元。

　　180亿元的评估价格引发了一片质疑声。相比之下，当时中关村的净资产不过7亿元，总市值不到100亿元。

　　在当时接受本报记者采访时，王军表示，装入的地产资产比较优质，在国家严格控制房地产企业增发的背景下，中关村能复盘本身就说明了问题。

　　不过，这样的表态得不到市场的认可。在此之后，中关村重组一直进展不顺。原定于6 月15 日召开的审议此次重组具体方案的董事会因故推迟，公告的理由是相关准备工作未按时完成。

　　“重组推进工作一直都不顺利，现在宣布中止也在情理之中。”中关村控股股东鹏泰投资的一位人士告诉记者。在他看来，此次重组中止根源在于注入资产估值过高。“在去年10月份考虑资产注入之际，房地产价格恰恰处于最高点，所以注入资产的评估价格比较高。”

　　“资产评估价格过高的最大挑战在于证监会在房地产资产注入的评估价格上非常谨慎，证监会迟迟没有盖图章，对企业压力很大。”该人士表示。

　　地产整合下一步

　　在此次重组搁浅之后，黄光裕旗下的地产资产何去何从重新成为一个悬念。

　　鹏润地产的一位内部人士表示，此次仅仅是中关村停止收购，对于地产公司而言，本来就是一个独立运营的公司，业务并没有受什么影响。

　　与中关村重组的停滞几乎同时，国美高管关于“整体回A”，并且不排除注入中关村的表态让这一切风云突变。据一家财经媒体报道，国美此前曾与中关村接触过，但目前仅处于可行性方案的商讨阶段。按照这一说法，国美如果借壳中关村，地产资产又会如何运作？

　　“地产这一块业务只是暂时不装入上市公司，但地产资产上市一定会做，并且一定是采取借壳上市，不过，具体借哪个壳上市不一定。”上述接近黄光裕的人士透露。目前，黄光裕有中关村和三联商社两个可供选择借壳上市的资本平台。

　　“黄光裕会选择一个更合适的时机，以更为合理的估值注入地产资产，当然注入资产的结构也会作出调整。”该人士透露。

　　他指出，因为资本市场对商业地产项目的溢价更高，当初黄光裕曾经考虑将国美商都等商业项目注入中关村，而不是后来方案中呈现的一级土地开发业务。

　　不过，最终考虑到国美商都的产品定位一直存在问题，会影响到项目的投资预期，进而影响到通过证监会对重组方案的批复，最终放弃。“下一步注入资产结构的调整很可能回到最初的想法上。”